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　　内容摘要：

　　后期国内豆棕价差扩大值得关注：近日马来西亚棕榈油期价有所走弱，短期内棕榈油库存仍处于低位且有继续下跌可能对棕榈油价格构成一定支撑。长远来看，二季度以后随着东南亚棕榈油产量快速恢复，成本对价格的支撑将减弱，棕榈油可能成为最弱的品种，远期豆棕价差扩大的机会值得关注。

　　受春节假期影响，油厂停机放假，豆油产量有限，但贸易商基本在节前已备足库存，近期基本以消化前期库存为主，加之节后油脂消费需求下降，国内豆油库存基本保持稳定。豆油的库存压力和抛储的菜油逐渐出库，短期继续对油脂市场带来供应压力，从而拖累整体油脂价格。操作上，油脂板块短期呈现高位震荡偏弱的态势，期价重心继续下移，目前暂以震荡偏空的操作思路对待。

　　一、产业状况

　　1、油脂一周现货价格

　　本周豆油全国均价在7114元/吨，较上周出现小幅的回落。国内油脂现货市场保持稳定，现货需求依旧清淡，市场心态谨慎，工厂开机率较高，库存继续增加，反弹空间有限。

　　图一：全国豆油现货均价

　　数据来源：Wind资讯，中州期货

　　本周全国棕榈油现货市场均价为6479元/吨，较上周出现小幅的下跌。目前，近月船期豆棕价差较小，令买家更倾向于采购豆油，且马来西亚政府继续上调1月份毛棕出口关税至7%，也制约海外企业的订船需求，料短期出口难有大幅改善。SGS数据显示，马来西亚2月1日～10日棕榈油出口量为33.7万吨，较1月同期减少0.44%。

　　图二：全国棕榈油现货均价

　　数据来源：Wind资讯，中州期货

　　本周菜油全国均价在7176元/吨，较上周出现小幅回落。年后油脂消费转淡，且国内每周10万吨的抛储量也使得菜油供应较为宽松，郑油库存偏高导致厂家挺价动力较弱。

　　图三：全国菜油现货均价

　　数据来源：Wind资讯，中州期货

　　2、国内油脂商业库存

　　目前来看，国内豆油消费受菜油入市影响高于预期，当下库存已超过100万吨，华东菜油库存也有较大幅度增长，但基差偏高仍支持近月油脂期价。外盘油脂在经历1个月的高位回调后，近期震荡格局形成，毕竟当前仍是国际油脂的季节性去库存周期。截至2月15日，豆油商业库存略有回落至104万吨左右。

　　图四：全国豆油商业库存

　　数据来源：Wind资讯，中州期货

　　国内棕榈库存目前上升速度较快，或将对盘面有一定抑制效应。截至2月14日，我国港口棕榈库存回升至56万吨左右。

　　图五：全国棕榈油商业库存

　　数据来源：Wind资讯，中州期货

　　3、港口库存情况

　　海关总署2月公布数据显示，1月份进口大豆766万吨，12月份进口大豆900万吨，1月份大豆进口总量为766万吨；去年同期累计为566万吨，同比增加35.3%。截至2月16日，大豆港口库存维持在680万吨左右。

　　图六：港口大豆库存情况

　　数据来源：Wind资讯，中州期货

　　在10月份我国与加拿大关于菜籽进口纠纷达成和解后，进口菜籽的到港量逐渐得到恢复，预计春节过后，沿海地区菜籽的进口量或将恢复至40万吨/月的水平，这样一来，沿海地区进口菜油将重回市场。而据此前外媒数据显示，本年度加拿大菜籽产量预计达到1450万吨，实现增产，那么相应的进口菜籽到岸成本将有所下滑，沿海地区进口菜油或将与国内精炼菜油打价格战。

　　图七：菜籽油进口情况

　　数据来源：Wind资讯，中州期货

　　4、马来西亚棕榈油供求因素

　　马来西亚棕榈油局(MPOB)公布的数据显示，截至1月末，马棕榈油库存较上月减少7.5%，至154万吨，比去年1月下降33.2%，为2011年以来同期最低水平，但小幅高于市场此前预估。受季节性趋势和部分地区出现洪灾影响，1月马棕产量为128万吨，较去年12月下滑13.4%，同比增13%。由于豆棕价差过低制约，需求依旧不温不火，马来西亚1月棕榈油出口略增1.2%，达到128万吨。

　　图八：马来西亚棕榈油产量及库存量

　　数据来源：Wind资讯，中州期货

　　自2016年10月起，马来西亚棕榈油便进入减产周期，并未如市场推测，在四季度出现产量高峰。而从当前情况来看，产地供应紧张的状态开始缓解。另据相关机构数据，印尼2017年棕榈油产量料达3550万吨，高于上年的3150万吨。1月份马来西亚棕榈油国内消费在19.04万吨左右，较去年12月下降21%，同比减9.8%；1月消费总量147.3万吨，为2016年6月以来最低。马来西亚B10生柴燃料项目推行屡屡落空，对其国内棕榈油需求形成制约，中印两大油脂消费国采购节奏放缓，也是导致马棕出口偏弱的重要原因。但随着北半球天气回暖，棕榈油需求或将改善，预计二季度出口维持稳增态势。

　　图九：马来西亚林吉特汇率市场表现