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涪陵页岩气:发展超预期

瑞银带领部分投资人,参观了中石化的涪陵页岩气区块,对焦页1井,井工厂和压裂作业进行了实地考察,和当地的管理层进行了细致的交流。重庆的山路十分崎岖,但公司的页岩气发展却让同行者十分振奋。

涪陵页岩气资源基础良好 经济性佳

至2014年5月,涪陵项目已经开采了47口井,27口井投产,以现阶段的情况看经济性良好:(1)大多数的井都属于高产井,试气阶段产量都在10万方以上,公司实行控压定产,预计在产量在6万方/日的情况下,能稳产3年以上,单井EUR 接近1.2亿方;我们认为良好的保存条件,合适的深度和较好的资源量是高产的基础;(2)建设成本不断下降,随着井工厂模式的全面推广,应可缩短时间降低成本;(3)增量气价格和补贴提高了经济性,我们估计涪陵页岩气的成本在1.5-1.8元/方,销售价格(补贴后不含税)接近2.8元/方,如果建成100亿方产能,有望对公司新增利润贡献明显。

中国页岩气长期千亿目标应能实现

涪陵页岩气的总储量仅为中石化四川页岩气储量的1/10,未来中石化应会增加南方龙马溪组和其他川东北等地的勘探力度。而四川盆地及中石油登记的区块未来的勘探潜力较大,如果气价维持在现有增量气水平下,或许中石化成功的勘探和建设经验能加快中国页岩气发展步伐,长期千亿方的生产目标应不会只是梦想。

估值:维持目标价至6.20元 维持“买入”评级

我们采用PE 估值法,给予14年 PE 10倍,得到目标价6.20元/股,维持”买入”评级和6.20元/股的目标价不变。

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