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　　近期市场行情走暖，新股开板节奏逐渐恢复到常态，目前不少新股的开板总市值已经回归到40~50亿，考虑到新股走势本身就极具周期性，我们认为开板总市值在30~40亿是新股（每批中最小市值）底部区间，而开板总市值在50~60亿是高位区间，当前新股的开板市值指标已经回归正常，正向乐观区间靠拢，如果未来新股最小开板市值重新回到50~60亿，我们认为需要警惕次新股风险。

　　3.3 如何择时？策略一：选择短期次新指数下跌30%时介入

　　由于新股涨幅具有明显周期性，我们认为从次新股“熊市”周期中参与次新股相对更为受益。

　　构建策略假设：从2014年7月1日开始，在每个交易日收盘时检查当日深次新股（399678.SZ）的收盘价相对过去3个自然月（设定为91日）最高点的涨跌幅，如果当日计算出来的相对跌幅超过30%，那么本策略会被触发。当本策略被首次触发之后，自触发日后一日起的一个月内，对所有打开涨停板的次新股在开板日执行买入操作，并分别持有1-3个自然月，检查这期间的收益情况。自2014年7月1日至2017年2月15日一共有641个交易日，期间本策略一共被触发92次，在所有交易日中占比14.35%。根据触发时间点的分布情况，可以将上述触发点划分为4个触发期，每个触发期对应的首次触发日分别为2015年7月3日、2016年1月13日、2016年2月25日、2017年1月16日。

　　47只新股符合触发期开板条件：（1）自2015年7月3日至10月7日，深次新股指数的相对跌幅持续达到触发要求，期间只有个别交易日相对跌幅未及30%，触发期长达3个月。然而，由于证监会在2015年7月4日宣布暂停IPO，因此在这段触发期内符合要求的次新股只有18支，这批次新股均是在2015年6月或7月初上市的，并在7月打开涨停板。（2）第2个触发期位于2016年1月13日至2月15日，期间共有10支次新股打开涨停板。（3）第3个触发期位于2016年2月25日至3月17日，与上一个触发期仅仅相隔10日，次新股板块在稍微回暖之后继续下探。在首个触发日至最后一个触发日的1个月后（4月17日）期间，共有19支次新股打开涨停板。三次触发期合计有47只新股符合条件，我们对比了收益发现持有1个自然月的超额收益最为明显，平均收益率超过了33%，大幅跑赢同期沪深300指数。

　　测算组合收益：对比在各个触发期本策略的收益表现，可以发现在第1个触发期（股灾期间）本策略表现最好，对符合要求的标的持有1个月后可以获得接近90%的收益；而在第2个触发期本策略表现最差，在第3个触发期则表现得中规中矩。我们认为这主要和短期次新股指数跌幅相关，第1个触发期中次新股跌幅明显大于其余两个阶段，导致买入此时开板的新股收益高于第2和第3个触发期，也体现了次新股高弹性的特征。

　　我们将3个触发期对应的次新股的持有3个月绝对收益率与各个股的开板日流通市值绘成散点图，可以发现两者具有明显的负相关关系，也就是说在执行择时策略时，开板日流通市值越低的标的能在未来3个月获得越大的反弹，此时我们开始进行第二个策略即市值择股策略。

　　3.4 如何择股？策略二：选择开板流通市值小于15亿的新股

　　根据市值构建组合假设：因为需要测算持有3个月内的收益情况，所以我们的测算截止到2016年11月，即以2014年7月~2016年11月期间打开一字涨停板的440只新股为样本，根据开板当天的流通市值为依据，把所有的样本股分为以下三个组合：（1）开板流通市值15亿元以下的197只次新股构成小市值组合、（2）开板流通市值15-30亿元的170只次新股构成中市值组合、（3）开板流通市值30亿元以上的73只次新股构成大市值组合。

　　测算组合收益率：在所有新股打开一字板当天均以收盘价买入，用每天收盘价减去买入当天收盘价测算收益率，分别计算持有不同的天数（1~90个自然日）的平均收益率。三个组合的收益结果如图所示：开板当天流通市值在15亿元以下的个股平均收益最好；15-30亿元之间的和30亿元以上的表现较差，均为负收益。三个组合的收益率曲线也在一定程度上表明：新股打开一字板当日买入并持有的3个自然月内，流通市值越小，收益率越高。

　　流通市值15亿元以下的组合具体表现为：在新股开板后持有1-25个自然日阶段，收益率持续上升，达到23%左右；25-60个自然日期间处于平台波动阶段，收益率大体位于18%-25%之间；在60个自然日后，收益率继续平稳上升，到90个自然日时达到30%。从收益实现的时间角度，我们认为在小市值新股组合开板后持有第一个1个自然月更有优势，超过1个自然月后的收益实现周期较长。