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　　核心观点:

　　理清2016年中国跨境资本外流的影响因素及特点，将帮助我们做出2017年中国资本流动形势的预判。

　　1)与2015年汇改后相比，2016年我国跨境资金外流压力有所缓解。从国际因素来看，美元指数全年V字型走势，反映出新兴市场资本外流压力的变化，即上半年逐步减弱，下半年震荡增强。相比美联储前后两次加息而言，对中国跨境资本流动的影响幅度递减。从国内因素来看，经济总体平稳增长、下行压力有所减轻。出于“抑泡沫、防风险”的考虑，货币政策转向中性偏紧。外汇管理思路兼顾“开源节流”，便利跨境贸易和投资、防范跨境资本流动风险。在此背景下，国内的外汇供给和需求均有所改善。

　　2)2016年跨境资本形势的五大特点。①跨境资本流动的“量”和人民币汇率的“价”关系一致性的弱化。②境外机构在国债市场中占比显著增加。③人民币成为资本外流的主要币种。④企业外债去杠杆化进程基本结束。⑤对外直接投资成为资本外流的第一大项。

　　3)维持年度宏观展望的判断。预计2017年央行外汇占款的降幅有望收窄至-1.2万亿，相较2016年央行外汇占款-2.9万亿元显著下滑。人民币兑美元汇率双向波动加大。从国际因素来看，对于本轮的强美元周期，美元指数升值的高度受限。从国内因素来看，在外汇供给方面，考虑到SDR和中国债券市场开放两个因素，境外机构有望带来年均1000至1200亿美元的国际资本流入。在外汇需求方面，目前居民购汇需求稳定，企业偿还外债的购汇需求回落；对于2016年增长最快的机构购汇需求--对外直接投资和人民币跨境对外支付，监管机构将加强监管力度，并积极完善吸引外商资金流入的措施。因此，国内外汇市场的供需因素均有改善。

　　原文是《回顾2016年、展望2017年-中国跨境资本流动形势年度报告》。

　　一、2016年跨境资本外流压力有所缓解

　　与2015年汇改后相比，2016年我国跨境资金外流压力缓解。2016年跨境资本外流规模创历史新高，央行外汇占款、银行结售汇和代客涉外收付款分别下降2.9万亿、2.2万亿、2.0万亿。但较2015年8-12月相比，2016年央行外汇占款、银行结售汇，代客涉外收付款逆差月均值收窄。

　　全年跨境资本外流呈现倒V字型。2016年初是全年跨境资本外流压力最大的时期，2月至5月，跨境资本流动形势连续4个月出现改善，三四季度外流规模又逐渐扩大，但幅度远低于去年末和今年初。

　　从非银行部门境外净支付的结构来看。2016年，境内企业、个人等非银行部门跨境净支付-20,228 亿元。在经常账户下，唯一跨境净收入来源——货物贸易（12364亿元），而净流出项目，包括服务贸易（-13479亿元），外国来华利润利息、股息、红利支出、以及境内经济主体对外捐赠 （-7210元）。在资金和金融账户下，偿还境外负债和增持对外资产 （-2368亿元），直接投资（-6933亿元）、证券投资（-3222亿元）。后面我们会结合国际收支平衡表的数据分析这些变化背后的含义。

　　二、影响2016年跨境资本走势的关键因素

　　我们一贯同样重视国际因素和国内因素对中国跨境资本走势的影响。从国际因素来看，美元作为全球中心货币，可以说是所有货币的背面，其汇率走势对其他国家的汇率和全球资本流动具有显著影响。从国内因素来看，经济总体平稳增长、下行压力有所减轻。出于“抑泡沫、防风险”的考虑，货币政策转向中性偏紧。外汇管理思路兼顾“开源节流”：便利跨境贸易和投资、防范跨境资本流动风险。此外，国内外汇的供给和需求均有变化，这将在第三部分详细分析。

　　1、强美元是把双刃剑

　　2016年美元指数的走势先降后升，呈现V型。美国年初经济温和复苏，指标喜忧参半，加息预期显著减弱，美元指数由年初98.63，最低至5月2日的92.60。下半年复苏态势稳健，加息预期增强，特别是特朗普竞选承诺大搞基建和减税，显著增强对美国未来经济的预期，美元指数进而一路升至年内最高点12月20日的103.30。12月中旬美联储加息靴子落地后再度走弱。美元指数的波动趋势也反映出新兴市场资本外流压力的变化，即上半年逐步减弱，下半年震荡增强。

　　年初预判弱美元阶段性走弱的理由。我们在2016年初《强美元是把双刃剑--探讨汇率对经济和通胀的影响》曾分析过为何美元会走弱。理由很简单，强美元将永久拖累经济增长。根据美联储的模型测算，广义实际美元指数升值10%，三年之后GDP的降幅可达1至1.5个百分点。根据IMF的模型测算，实际美元指数升值10%将压低长期GDP水平0.87%。从14年中至15年末，美元指数升值幅度接近20%，这对GDP的压制较为明显，这会反过来压制美元继续走强。

　　美元难以快速走强的更深层次原因。本轮美元走强始于2014年中，背后的原因表面看是美国经济基本面的恢复快于日本和欧元区，因而导致美联储率先退出量化宽松的货币政策，进而带动美元走强，日元和欧元走弱。但从更深层次的来看，本轮美元的快速走强很可能是肇始于2012年8月开始的日元脱离经济基本面的竞争性贬值，这可以说是安倍经济学的三支箭之一，日元兑美元汇率从75最多曾贬值到125。日元的贬值通过带动欧元的贬值共同推高美元指数。2016年8月开始全球货币政策转趋保守，全球央行意识到货币宽松并不能带来总需求的实质性改善，反而推高资产价格泡沫、加剧贫富分化等问题。因此，全球政策从单纯倚靠货币政策到财政政策、货币政策并重，可能会削弱美元此前走强的基础。

　　我国跨境资金流动受美联储加息的影响幅度减弱。与2015年末美联储第一次加息相比而言，2016年末的再次加息叠加新总统上台经济展望的变化，虽然美元指数升值的幅度上升，但是中国资本外流的幅度反而减弱。15年四季度美元指数上升2.4%，2016年四季度上升7.1%；15年四季度央行外汇占款下降9707亿元，2016年四季度下降9092亿元。

　　2、外管政策