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　　本文为任泽平博士2月23日在深圳国企混改专题会议上的演讲

　　尊敬的各位来宾、女士们、先生们，大家早上好！欢迎大家参加方正证券的国企混改专题会，给大家报告一下我们对未来中国经济政策和大类资产的观点和看法。众所周知，去年年底以来，我们最早在市场看多A股，去年底我们提了一个观点“买股票扛通胀、买扛通胀的股票”，当时和大家交流，商品涨了这么多为什么推周期股？原因就是预期差，大家在去年底的时候认为周期不可持续，结果今年一开年发现周期超预期，大家没有仓位，所以我们的王牌研究员推什么涨什么，吕娟加盟后我们专门组织了一个团队叫做中流砥柱团队，推中游崛起。

　　今年一开年，我们第一篇报告叫《曙光乍现》，也是提示机会，包括最近我们在提出战略看多A股结构性牛市、中游崛起等一系列的观点。我想用三分钟的时间给大家展望一下对后面的经济政策和大类资产的看法，然后给大家再讲一下逻辑。

　　A股会走出结构性的牛市。

　　股的结构性牛市是可以期待的。

　　这轮小周期复苏可能会能持续到今年的上半年，下半年会有回落，但是我认为回落的幅度不深，更重要的是企业业绩会非常好，因为供给出清。我们2014年提出的“新5%比旧8%好”，2015年我们提出的“经济L型”，分别在2016年、2017年得到验证。

　　年底我们年度报告是《软着陆、业绩牛》。

　　2016到2018年是L型的触底，未来回落也是小周期的回落，回落的幅度不深，而且企业的盈利会继续改善，原因是什么？

　　年中国经济下行了多少年？经济下行了六、七年，你以为这些企业无动于衷吗？尤其是市场化的领域发生了重大的变化，那就是出清，进入到了一个胜者为王、赢者通吃的时代。第二产业的投资，过去几年持续的下行，而且很多行业过去几年的投资大家可以看，都是零增长、负增长，说明很多的中小企业退出了，行业集中度出现了明显的提升，去产能周期实际上是进入了尾声，大家的分歧在哪里？很多人不看好周期的原因，大家的分歧是什么？很多人认为这些周期品的价格涨上去马上产能就放出来，价格不就砸下来了吗？这就是没有看到这个时代的特点，产能短期是放不出来的，为什么？从政策的层面，环保的压力、银行的限贷，中小企业根本很难复产。过去这些年，中小企业退出以后，它的资产负债表严重被破坏，复产是非常难的，这些传统行业的龙头处在非常有利的位置上，它的业绩改善持续时间是超预期。这是第一个去产能。

　　年大宗商品暴跌，库存处在历史的低位，去年的时候，下游需求复苏了，要库存没库存，要产能没产能，引发了去年商品价格的暴涨。去年商品价格的暴涨大家有很多的争议和谜团，我认为它不仅简单是一个需求复苏还和供给的出清有关，是两个叠加引发去年商品价格上涨的浪潮。当然需求的复苏不一定可以持续，但是供给端的约束将会持续的成为较为长期的约束。

　　谈一下需求，我们讲了几个超预期，需求超预期，为什么我们对今年的经济和股市不悲观，或是偏乐观的原因。

　　年开发商有补库存的需求，这里有很多的案例，今年房地产投资我们建议不悲观。

　　。

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　　年是下游的汽车、地产复苏，去年下半以来正在向中游传导，行业景气轮动，中游崛起，这是我们近期在主要推的观点。

　　L型，小周期复苏会到今年上半年，下半年回落但幅度不深，供给端的出清企业盈利超预期。三是现在市场上比我乐观的也有了，认为从此中美走上了复苏的康庄大道。我认为这个可能有点太乐观了，2016-2018年基本处在触底的阶段，重回衰退论太悲观，周期复苏论太乐观。

　　，都是今年的主题投资机会。对于债市仍然需要等待，对于汇率短期能够企稳。对于房地产，区域分化。

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